一、大周期见底：2023 年大概率是回暖的一年（不只是加密市场，也包括 A 股市场），原因有以下几点。
1. 价格低于成本
人们在极度贪婪或极度恐慌的时候都会忽略资产的底层定价逻辑而过多关注消息面。BTC 本质上是一种矿产资源，其底层定价逻辑就是生产成本决定市场价格。当市场上热钱过多时，BTC 会逐渐脱离商品属性成为一种投机品，此时价格远高于成本；反之则会逐渐回归商品属性。因此分辨 BTC 究竟是投机品还是数字黄金的标准就是价格是否低于成本价，当价格低于成本价，连最忠诚的生产者都入不敷出了，投机者又还能剩下多少呢？这就是为什么 BTC 在牛市时会跟随美股波动，而现在无论美股涨跌 BTC 都不再跟随了。通过美股预测加密市场走势在未来一年恐怕是行不通的。
衡量 BTC 成本的要素主要有两个：矿工平均成本、链上转账成本。个人认为能有效衡量二者的指标包括以下三个：Puell Multiple（普尔乘数）、Hash Ribbon（哈希带）以及 MVRV Z-Score。前两者衡量矿工成本，后者衡量链上转账成本。
链上数据在使用过程中一定要摒弃干扰项。不少人在 BTC 的整个下跌过程中盲目相信一些新型指标而提前抄底，时至今日当真正核心的指标出现买入信号时却说链上指标已经失效或无用了。链上指标永远有效，但必须是真正反映资产底层逻辑的指标。并且，指标指导的是长期价格，因此出现买入信号后继续盘整数月是非常正常的。
2. 加息放缓
目前利率已经来到了 4.25%-4.50%，明年上半年还得继续加息，但空间不会太大，预计后续会加 50 甚至 25 个基点，一直到 6 附近停止，因此加息已逐渐进入尾声。
不过，由于明年全球经济将陷入衰退，许多投资者判断 BTC 价格会面临继续下行。但事实上，在美联储加息尾声以及经济衰退前期，商品的需求下降并不明显，此时商品的金融属性往往主导商品价格，而金融条件随着加息放缓得到了显著的改善，因此金融条件的改善往往更强于需求的恶化。过去六次加息尾声阶段，大宗商品都有半年左右的触底反弹时间。
以黄金为例，有一半处于触底回升状态：1984年，黄金触底后震荡；1989年，黄金继续下行；2000年，黄金震荡下行；1995年、2006年、2018年，黄金震荡上行。
总而言之，明年整体政策方向以柔和加息为主，市场不可能进入牛市，但大概率会由单边下跌转为震荡上行或宽幅震荡（参考 2019 年）。
9 月份的文章中，我写过这样一段：
“加密市场和股票市场一样，反映了人们对未来经济的预期。当人们还在幻想美元加息不会对市场造成冲击的时候，加密市场就已经开启下跌趋势了。而现在，市场对于美国经济是否即将进入衰退期还存在分歧，有分歧就说明市场的预期还没有达成一致，因此下跌趋势还没有结束。一旦美国经济开始正式进入衰退期，或地缘冲突全面爆发，加密市场的谷底也就出现了。”
如今看来，随着 FTX 的暴雷，挖矿公司的倒闭以及美国龙头企业的裁员，人们对明年全球经济衰退的预期已经非常一致了。此外，当时提到的两大变数：美国中期选举、中国人事任命与疫情政策如今都已尘埃落定（比预期中要早很多）。
3. 技术面
当前处于周线级别的 5 浪下跌，从浪型来看已经完整了。短期如果价格能再创新低，就可以在日线和周线级别同时出现底背离，如此便完美了。这个完美的价格大约在 12000 美元附近，是万众瞩目的价格，市场会让所有人都如愿以偿皆大欢喜吗？
更大的可能是，要么价格底部远低于 10000 美元，要么这里就是底部。如果市场选择前者，那么上文的一切分析方法将全部失效且下跌浪型将被完全破坏，取而代之的分析方法就是各种 FUD。投资应该每次都选择正确的操作，正确的操作并非百分百可以带来正确的结果，但十有八九可以。
4. 情绪
每个人对市场情绪的感知都是不同的，这一方面结论比较片面，我只阐述我对身边人情绪上的感受。
目前本人身边充斥着各种 FUD，有预测 BTC 倒退至 2015 年的，也有预测除 BTC 外所有加密资产归零的，这些人大多是一年前高喊 10 万的。曾经 3 万美元是他们心中的铁底，如今连喊都不敢喊了。
投资者情绪方面，个人认为已经没法更差了。
二、资产分配
由于明年是修复信心的一年，因此一切投资以核心资产为主，即 BTC 和 ETH。其余资产个人只关注确定性极高的赛道，即公链、DeFi 以及减半币种。
1. 核心资产
ETH 合并完成后最值得期待的升级自然是分片，然而分片技术的成熟还需至少两年，因此明年没有太多故事可以值得期待。且随着 VC 融资量逐月递减，投资者处于观望状态居多，因此明年链上活动势必不会很活跃，这会导致 ETH 网络的使用价值大打折扣。
一旦网络价值下降，ETH 对比 BTC 的相对优势就减弱了，因此明年 ETH/BTC 的汇率不应该高于去年牛市。目前 ETH/BTC 保持在 0.07 以上，个人认为 0.06-0.07 才是合理范围。
2. 公链
公链的发展主要围绕三个主题展开：L2、ZK 和 模块化。不过后两个赛道暂时都没有已上线的成熟项目，显然不存在核心资产。
L2 方面，目前已上线 Token 的项目只有 OP，目前 OP 在费用和体验方面都不及 Arb，且自身价值捕获能力较弱。不过从价格表现上看，OP 还算比较坚挺，目前处于收敛震荡阶段，一旦突破三角上沿，明年上半年的想象空间也不小。
虽然市场上还有很多公链，但都不具有不可替代性，如果看好这个赛道，只需要买龙头资产 ETH 就足够了（熊市时期 ETH 的 TPS 已经足够，不需要追求更高的性能）。未来公链的竞争对手是 L2，与其投资新型公链，不如专注 L2。
除上述三大主题外，公链赛道个人最期待的发展方向是应用链，像 Uniswap、Curve 这样的龙头项目都值得占据一条单独的区块链，这也是为什么 Cosmos 一度成为我最看好的公链（除 ETH 外）。相较于 ETH 系 L2 的复杂性，Cosmos 在搭建应用链时显得更加便捷，这就让他产生了不可替代性。不过随着 2.0 安全模型的提案被否决，Cosmos 明年的叙事就比较模糊了，能否赶上这轮反弹就取决于社区能否达成共识。
3. DeFi
DeFi 过去一年的发展可谓乏善可陈。我认为唯一值得期待只有算法稳定币的发展。
Luna 崩盘后，市场上再也没有一个令人瞩目的算法稳定币了。但我相信这个赛道会重新回来，Defi 世界如果没有算法稳定币将永远无法实现完全的去中心化。
目前 Curve 发行了 crvUSD，但公开的白皮书并没有显示抵押品为何，因此我们也无法得知这将会对哪些资产有利。从经验来看，充当抵押品的资产最有可能的还是 BTC 和 ETH。如果 CRV 也能从中捕获价值，那对币价而言绝对是极大利好。
4. 老币减半
老币种的反弹逻辑和 BTC 相差无几，PoW 模式下只要没有归零，那么资产价格总能围绕成本进行上下波动。明年减半的老币中值得期待的主要有 LTC 和 DASH，二者目前的价格表现也非常优秀，均处于“跟涨不跟跌”的状态。
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